严重错杀了，超级低位和低估值，三季报再创新高，必须关注起来了

预计前三季度实现归母净利润45.6亿元到55.77亿元，与上年同期相比增加90%到132%。扣非净利润为46.75亿元到56.89亿元，与上年同期同比增加109%到154%。

取中值的话，也就是前三季度实现净利润大约50.69亿元，扣非后净利润大约51.82亿元左右。Q1、Q2分别实现净利润17.68亿、17.72亿，也就是15.285亿，同比依然保持较快增长，环比则有所回落。不过考虑到天合光能如此积极地发布三季报业绩预告， 最终的实际业绩大概率还是会靠近上限。

事实上，这可不仅仅是新能源大爆炸的无端猜想，从天合光能过去几年对前三季度业绩的自愿性披露情况可以侧面印证这个推论。

天合光能于2020年6月登陆科创板，过去的这4年里，2020年、2022年以及今年都自愿进行了前三季度业绩披露。

2020年10月12日，披露前三季度预计实现净利润为7.55亿元至 8.36亿元，增加99%至120%左右，最终实际业绩为8.32亿，增速为119% 。

2022年在10月15日发布前三季度业绩自愿披露，预计前三季度实现净利润为20.33亿元到24.85亿元，同比增加76%到115%。最终实际业绩24亿元，增速为108% 。

可以看到， 实际数据基本都接近预测上限了。

为何2021年没有自愿披露前三季度业绩预告呢，原因也不复杂，肯定是公司觉得当年前三季度业绩表现没有很惊艳。事实也是如此，2021年，前三季度实际业绩增速为同比增长39%，虽然客观讲，跟整个市场相比，这样的业绩增速已经算非常不错了，但跟公司这几年基本都是三位数的增长水平相比确实逊色了。

今年公司的前三季度业绩自愿披露比往年更早，那么大概率也就是业绩表现不错，最终Q3的实际净利润应该在20亿左右，同比继续保持高速增长就不用说了，环比也有十几个点的增长。

退一万步，就说天合光能今年发神经了，不走寻常路，实际业绩就在预测值中值附近，就取中值，也就是Q3净利润15.29亿，环比下滑14%，但考虑到市场一直顾虑的光伏行业产能过剩、组件价格大跌，环比回落不到15%，这个业绩怎么也不算差到哪里去。

出货方面，天合在业绩说明会上并没有披露，只是重申了全年组件出货将达60-75GW的预期，咱们也只能进行推测。

根据中报的数据，天合上半年组件出货约27GW，全年出货要达到60-75GW的预期，也就是下半年必须实现33-48GW的出货量，季均16.5-24GW，考虑到Q4一般都是出货最多的，就假设Q3单季度出货16.5GW，相比一季度14GW的出货还是增长的。

也就是实际上，Q3对于天合而言，大概率就是出货量和业绩双双增长的节奏，市场对于光伏产能过剩的担忧实际上并没有影响到天合。

当然这只是推测，最终还是要以实际业绩为准。

这其实也是侧面印证了前几天咱们对于组件环节竞争优势的重新思考，市场对于组件环节的竞争壁垒是明显低估的，都认为它没有什么太高的技术含量。

但却忽略了组件环节也有一定的技术含量，而且它的技术变革不仅可以承接中上游的变革，也是中上游新技术的试金石，凡是无法最终提升组件转化效率的技术进展都是无效的，或者说阶段性无效的，反过来，组件环节的技术进步却可以倒逼中上游的技术进步。

天合光能作为行业里的老牌组件厂商，目前也是前四大组件厂商之一，自然也受益于组件行业的这个特性，或者更准确地说，因为组件行业的这个特性，天合才能凭借先发优势穿越行业几十年的周期，到现在依然属于行业里的重要玩家之一。

前几天追踪晶澳科技的时候说过，晶澳可谓是行业里最低调的公司之一，但实际上却几乎是仅次于隆基的巨头，一体化程度非常高。

天合的一体化程度相对落后一些，但也有自己的特色，主要是公司的分布式系统和支架业务都具备较强的优势。

上半年公司分布式系统出货4.5GW（确认收入口径3.5GW），其中2023Q2出货近2.5GW（确认收入口径2GW，权益约1.5GW），预计全年开发10GW（权益约7.4GW），同比增长60%；支架2023上半年出货3.3GW，跟踪支架占比60%，全年预计出货约8GW，同比翻倍增长，跟踪支架占比50%+。

此外，储能也在快速增长，上半年出货近500MWh，其中2023Q2出货约300+MWh，预计全年出货3-4GWh，海外占比30%-40%，2024年出货有望翻番。而且公司逐步自制电芯，目标100%自制，后续储能业务也有望成为公司的又一增长点。

虽然相比隆基、晶澳，天合在一体化方面的进度慢了一些，但这两年随着行业逐步向一体化发展，公司也在加快推进一体化进度。

上半年公司公告称，将在四川什邡经济开发区投资建设年产25GW单晶拉棒及配套项目。项目总投资约107亿元，天合光能出资约87亿元，什邡国有公司出资约20亿元。

随着青海和东南亚硅片的逐步投产，预计今年全年硅片自供将达到15到20GW，到明年更是有望达到60GW，一体化率将持续提升。

面对光伏行业P型向N型转型，公司的进度也是比较领先的，宿迁8GW+泰国2.5GW电池已满产，淮安及青海各5GW分别于6、7月投产爬坡，2023年底N型产能达40GW，电池自配率达70%-80%。公司TOPCON量产效率达25.8%（良率97%），公司预计年底效率达到26%，成本有望持平PERC。此外，钙钛矿/晶硅叠层电池实验室效率已超31%，也是处于行业的前列水平。

总之，作为光伏组件领域前四的公司之一，天合各方面的能力是比较均衡的，再加上组件行业自身的特性，长期确定性还是比较高的，更不要说回调了70%后，现在的位置和估值实在足够低了！