严重错杀了，遭遇双重杀跌的行业绝对龙头，有望逐步迎来反转

关于并购案，前几天的分析中也说了，在当下并购并没有特别大的必要，也没有很多讨伐的那么不堪，即使真的完成了并购，对恩捷的影响也没有多大。相比并购本身，反而是背后透露出的信息更加关键——实控家族套现走人的意愿很强烈，是否会影响公司的经营。

好在从中报来看，问题没有很大。

上半年公司实现营收56亿元，同比下滑3%，归母净利润14亿元，同比下滑30%，扣非净利润13.44亿（-30.76%）。

具体到Q2，实现营收30亿元，同比减少5%，环比增加17%，归母净利7.6亿元，同比减少32%，环比提升16%，扣非净利7.2亿元，同比减少33%，环比提升14%。

很明显，上半年公司的表现比较一般，不仅营收下滑了，利润端更是下跌明显，原因肯定是延续2022年报业绩不及预期的情况，主要还是行业竞争加剧，导致产品价格下降，成本和费用增加，另外，出货量大概率也出现了下滑。

上半年公司隔膜收入48亿元，同比下降4%，出货量预计为21-22亿平，同比下滑5%-10%，Q2出货量预计为11-12亿平，环比增20%左右，同比微降。

从毛利率看更明显，上半年膜类产品的毛利率为44.97%，同比下降了7.09个百分点，虽然目前隔膜的毛利率依然比较高，但对于企业而言，高毛利率难免引来竞争对手，行业后续的竞争依然无可避免。

新能源行业过去一段时间之所以跌的如此惨烈，除了前几年涨的太猛之外，也是因为行业产能过剩压力、竞争加剧，导致产品普遍遭遇较大的降价压力。隔膜同样如此，上半年行业的出货量总体是增加的，据 GGII 统计，2023 年 上半年隔膜出货量达 72 亿平，同比增长 24.0% 。

除了价格战的影响之外还有一点，上半年行业的出货中，干法占比明显提升，从22%提升了6个百分点到28%，而恩捷的干法产品还没能出货，导致上半年总体出货和营收都落后于行业。

对比星源材质就更明显了，星源材质上半年实现营收13.57亿，同比增长1.68%，归母净利润3.79亿，同比增长3.00%，毛利率为45.85%，同比去年微降1.41个百分点，相比恩捷明显要好很多，因为星源材质主要以干法产品为主。

再加上行业，尤其是二三线厂商的湿法产能也快速释放，侵蚀了公司的市场份额，据券商的统计，截至上半年，公司在行业的市占率下滑了6个百分点左右，掉到了34%的水平。

从半年报的情况来看，公司中短期处于比较艰难的阶段，甚至公司在半年报的业绩交流会上也坦诚了这一点，好在拉长一点看，公司没有那么悲观。

面对目前行业激烈的竞争格局，作为行业龙头，恩捷也只能应战，为了保住市占率，公司保持着100%产能满产的状态，另外持续提高在线涂覆的产能，增加涂覆整体出货占比以及增加海外的出货占比。

目的也很明确，将行业的竞争引到公司具有优势的区域，而且理论上，随着行业竞争越趋激烈，公司作为行业龙头，规模优势、成本控制能力、供应链管理能力等优势将越发凸显，市占率回落到一定程度将止跌反弹。

尤其是公司的干法产品已经在做客户验证，目前已经通过国内某个大客户的验证并批量供应了，得到了客户极大的认可。公司将快速安装其他干法产线，今年会把 10亿平的产能对应的设备全部安装好。

也就是下半年开始，干法产品将陆续贡献业绩，公司也可以共享储能带来的隔膜市场增量。尤其是公司的干法产品是与 Celgard 合作采用吹膜法工艺生产，生产效率高且产品品质好，既可以满足储能的成本需求，又可以满足提升电池性能、能量密度和安全性的需求。以公司在湿法领域的优势，后续干法产品向下游客户进行导入不会有太大困难。

上面说了，相比行业竞争和并购投资，新能源大爆炸对于恩捷最大的顾虑在于公司实控人存在不确定性因素，好在目前公司经营总体上还是比较平稳的，尤其上半年在研发上的投入，更说明了公司依然有很大的进取心，整体经营并没有受到实控人因素的明显影响。

上半年研发支出达 3.8 亿元，占营收比重约 7%，依然保持着高强度的研发投入，而且也取得了不错的研发成果。

隔膜方面，公司去年首先推出超级快充对应的超高孔隙率隔膜，今年上半年整个行业对快充的需求是比较旺盛的。公司利用之前积累的技术，已经实现了多款 7 微米和 9 微米的新型高孔隙率高强度隔膜的量产导入，很好地解决了行业内高倍率电芯对隔膜的高孔隙率低透气的要求，同时机械强度的进一步提升，也解决了客户端在电芯制成过程中异物刺破造成短路的制程问题，从而有助于电芯成品率和安全率的提升。

半固态领域，上半年恩捷和合作方也取得了重大进展。下一代超高强度的 5 微米动力电池隔膜在客户端的评测进展也非常顺利，未来将根据客户要求进行供应。

在高附加值的非隔膜产品和高分子材料产品上表现更是不错。

江西和江苏基地的铝塑膜新产线已经陆续安装，在客户端得到了比较好的反馈，动力方面已经通过了部分电池企业的审核，剩余产线的认证后续会在设备安装完成之后开始进行。

另外，公司利用在湿法隔膜领域积累的技术，将业务延伸到了医疗/电子过滤用途特种聚乙烯高精度过滤膜。经过了两三年的开发，上半年也取得了突破性进展。从第三方检测结果看，产品可以实现 10 纳米以下的高精度的过滤，过滤效率达到 99.9999%，已经达到了全球高端半导体医疗领域的水平，为未来在医疗和电子领域实现高端过滤膜国产替代做准备。

此外，在城市污水和工业废水的处理方面，公司也正处于产品的中试阶段。去年开始已经陆续在全国投了多套过滤装置，连续运行的效果非常不错，可以适应屠宰的废水、城市污水、药厂化工废水等多种工况条件，处理效果好且长期稳定性非常不错，具有很好的前景，目前也进入了产业化的论证准备阶段。

最关键的是，经过了过去近两年的回调，从最高点已经跌去了80%，泡沫消除的差不多，估值也逐步向传统化工行业靠近，实控人确实还是一个问题，但从公司经营来看，影响并没有特别大，错杀还是比较明显的，现在对恩捷实在没必要那么悲观。

说来说去，恩捷固然有一些自身的问题，但如此惨烈的下跌，更主要的还是行业因素，现在的新能源行业呀，真是狗都不理，太惨了……