业绩炸裂，急速崛起的硅片新锐，会是下一个隆基吗？位置和估值都足够低了

今天要讲的公司同样不走寻常路，也走出了一条自己的路径，它就是双良节能。

从公司名字就可以看出来，双良有从事环保相关的业务，事实也是如此，公司是做溴冷机起家的，也是目前该行业的龙头，这是一种余热回收的热能设备，主要用于中央空调。此外，公司有热换器、空冷器等业务，总之做的都是跟节能环保相关的。

到了2007，公司成立子公司双良新能源装备有限公司，布局多晶硅还原炉，成为国内第一批实现多晶硅还原炉自主生产的企业之一。到了2015年，更是通过资产置换将双良新能源装备有限公司 85%股权纳入上市公司体系内，至此上市公司双良节能也开始进入了新能源行业。

现在硅料的生产主流技术方案还是改良西门子法，具体方法是利用氯气和氢气混合成氯化氢，氯化氢与工业硅粉在一定的温度下生成三氯氢硅，经过提纯的三氯氢硅和高纯氢混合后，通入 1150℃还原炉内进行反应，生成的高纯多晶硅淀积在多晶硅载体上，即可得到最终产品多晶硅棒。

作为反应的容器，所以多晶硅还原炉属于硅料生产的核心设备，价值量占多晶硅生产设备的 40%以上。

双良深耕还原炉多年，具备较高的优势，现在已经形成了从 12 对棒到 72 对棒还原炉系列产品，同时在集成化和大型化方面都具备优势，是还原炉行业里的龙头，市占率常年高达65% 以上，国内主要的硅料生产商基本都是公司的客户。

受益于这几年的光伏行业大爆发，公司的还原炉业务营收也快速提升。2021 年公司还原炉营收为 9.8 亿，同比增长 453%，到2022 年该数据就飙升到 29.1 亿，同比增长 197%，订单更是高达 41.1 亿；2023年上半年，还原炉也有16.44亿，同比继续快速增长，而且保持着毛利率30%以上的较高水平。

看到这里，新能源大爆炸的老朋友应该都会想到，双良节能是符合“新能源大爆炸第一定律”的，也就是它假如携着还原炉环节的优势向其他环节的设备业务拓展，成长为行业里的综合设备平台是有机会的。

不过公司并没有这么做，也没有走一些设备企业利用设备优势向下游拓展的老路子。

不甘心设备领域较小的业务规模，觊觎下游庞大的营收规模，双良也考虑往下游拓展，但它却不是直接向还原炉的下游也就是硅料环节拓展，而是去做硅片了。

不得不说，这又是一个很聪明的玩法。

利用设备优势直接向下游拓展，固然能让自己具备一定的竞争优势，但由于跟客户成为竞争对手，设备业务无可避免地会受到影响，上机数控（现改名为弘元绿能）已经做过生动的示范了，它原来是硅片切割设备龙头，后面携硅片切割设备优势杀进了硅片领域，切割设备的龙头地位很快就被高测给抢走了。

如果下游的业务也做不好，很容易就会左右打脸，双良的做法则更加稳妥，跳过硅料环节杀向硅片业务环节（公司称为“蛙跳式”，倒也是很形象），虽然少了一些设备优势，但避免了跟还原炉客户构成竞争关系，保全了还原炉业务的市占率，同时由于自己跟硅料企业的密切关系，在原材料端也具备一定优势，相比其他跨界进入硅片环节的公司，无疑更具有优势。

事实也是如此，虽然公司2021年才杀入硅片领域，但起量很快，今年上半年出货已经达到9.5GW，行业排名第四，产能已经达到了40GW，规划产能更是达到了100GW，而且上半年来自硅片的营收已经逼近90亿，通过进入下游做大规模的目标立竿见影。

虽然跟行业前两名差距还是巨大的，但考虑到公司2021年才进入硅片环节，有这样的表现已经非常不错了。作为行业后发者，在这几年行业开始向超薄、大尺寸以及N型硅片方向转型的大趋势下，反而没有落后产能的负担，可以实现轻装上路。

公司现有及规划新增产能全部采用先进的1600炉型单晶炉以及相应的拉晶工艺， 可以满足 182mm、210mm 以及其他各类规格尺寸的硅片生产要求，也完全可以满足 N 型硅片的质量要求，拉晶单位生产成本也较先前的产能更低，具有更强的竞争力。

目前公司在硅片环节，无论是技术指标、产能、成本等都处于行业前排，属于新一线厂商中比较具备竞争优势的厂商。

考虑到光伏行业未来长期的发展空间，双良节能未来还是挺有看头的，而且公司也具备一定的冠军基因，无论是节能业务，还是还原炉都是行业龙头。唯一有点不好的是业务还是偏分散了一些，虽然公司的节能业务跟光伏业务也有协同效应，公司的溴化锂冷热机组、空冷系统、换热器等产品都进入了多晶硅行业，但太分散的业务还是会加大公司的管理难度，后续如果能剥离掉会更好一些。

话说回来，光伏行业真是一个费钱的行业。公司2003年上市，截至2021年底累计募资14.8亿元，累计分红29.3亿元，分红募资比接近两倍，在A股全部公司中排名前200，表现毫无疑问称得上优秀，公司进入硅片业务后，转手就是募资近35亿，分红融资比也一下子掉到了不足50%。

吞金兽也不过如此了，当然相比其他动辄上百亿融资的光伏龙头，还是小巫见大巫。