锂电设备深度报告：新阶段需要新逻辑！

投资观点

新阶段需要新逻辑：锂电设备的投资逻辑正在发生转变，行业需求二阶导向下背景下，需要重视：1) 未来扩产的结构性特征更加明显；2)利润端弹性和远期成长空间理应更受重视。我们认为，应该从短、中、长期景气共振的方向把握锂电设备下一阶段的投资思路。 

锂电设备千亿市场：供给端的促进因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动，预计2025年全球渗透率21%，对应动力电池装机量1189GWh。中短期看，基于动力电池产能需求测算2021-2025年锂电设备年均需求超千亿元。稳态下，我们测算仅产能折旧更新年需求也有望达千亿元。 

扩产结构性加速度：全球一二线电池厂均加速扩产，但是受到订单、产能、融资、疫情等因素的影响，不同电池厂的扩产速度不同，部分厂商未来扩产有望加快，行业或出现结构性加速度。宁德/亿纬锂能/中航/蜂巢/孚能/国轩/LG新能源/SKI/Northvolt等国内外电池厂扩产或将提速。 

经营质量大幅改善：2021Q3，先导、杭可、联赢单季度净利率环比提升4.2pcts、6.5pcts和4.2pcts，表明行业盈利能力拐点或已出现。展望未来，部分公司经营质量有望大幅改善：1) 设备投资额稳定；2) 设备持续处于卖方市场；3) 费用前置下规模效应有望体现；4) 成本因素有望缓解。 

新技术带来新需求：我们认为，电池制造技术温和迭代属性较强，看好两个技术迭代受益路径：绑定头部客户享受预研红利+微创新带来的增量需求。目前，两个方向较为明确：1)若大圆柱电池渗透率提高，激光焊接等环节有望显著受益；2)PET铜箔普及推动镀铜设备需求爆发。 

不止步于锂电设备：受益行业发展红利后，有望迎来第二成长曲线：1) 大行业孕育大公司，锂电设备是专用设备中少有的能出现千亿级别大市值公司的领域，先导智能平台化布局逐步清晰；2）机械加工、电力电子技术迁移性较强，关注相关公司在电化学储能和激光加工等领域增长的延续。

相关标的

从扩产结构性加速度、经营质量大幅改善、新技术带来新需求和打造第二成长曲线等角度出发筛选公司，受益标的包括先导智能、杭可科技、联赢激光、华自科技、星云股份、东威科技等。

风险提示

新能源汽车渗透率提升不及预期、下游电池厂扩产进度不及预期、电池新技术渗透率提升不及预期、锂电设备更新迭代不及预期。

新阶段需要新逻辑：估值扩张阶段结束，重点关注业绩兑现和增长持续性

锂电设备的投资逻辑正在发生转变：行业需求二阶导向下背景下，需要重视：1) 未来扩产的结构性特征更加明显；2)利润端弹性和远期成长空间理应更受重视。我们认为，应该从短、中、长期景气共振的方向把握锂电设备下一阶段的投资思路。

锂电设备千亿市场：新能源汽车渗透率提高拉动电池装机需求提升

供给端的促进因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动。1)动力电池成本持续下降促进电动车硬件成 本 价格下降；2) 传统车企加速电动化布局，新势力则希望借由电动化的窗口实现对传统车企的反超；3)特斯拉等厂商诸多爆款车型的鲶鱼效应促进各方厂商不断推出在价格、续航等方面更具竞争力的车型等。

新能源汽车渗透率未来有望持续提升。我们预计2025年中国、欧洲、美国新能源汽车销量分别为992万辆、605万辆、357万辆，全球新能源汽车销量超过2000万辆，对应到2025年，中国、欧洲、美国、全球的新能源汽车渗透率分别为33%、38%、20%、21%。

预计2025年全球动力电池装机量1189GWh。考虑到全球新能源汽车渗透率的提升，2025年全球合计销量超过2000万辆，同时随着纯电动汽车占比的提升、单车带电量的增加，预计2025年国内动力电池装机量542GWh，国外装机量647GWh，全球合计装机量11189GWh，2020-2025年年复合增长率约51%。

锂电设备千亿市场：电池产能仍存较大缺口，预计到2025年年均市场规模近千亿元

影响锂电池产能需求的因素如下：1) 动力/非动力电池需求，其中动力电池需求受到新能源汽车销量、单车带电量和产业链库存水平的影响；2)产能更新迭代的速度；3)产能利用率，等等。

目前动力电池仍存在较大产能缺口。结合全球主要动力电池厂商扩产规划，目前仍存在约42GWh的产能缺口。假定其他条件不变，若单车带电量提升至65kwh，则产能缺口为491GWh。

预计2021-2025年全球年均市场规模近千亿元。2025年电池产能需求较20年增加超2500GWh，若单GWh设备投资2亿元，合计新增需求超5000亿元。

稳态下存量更新市场规模达千亿元。据我们测算，在产能折旧周期5-10年，单GWh投资额1.1-1.5亿元的情况下，设备更新年需求均值约为1018亿元。

扩产结构性加速度：电池厂扩产周期错位，促进行业整体维持快速增长

扩产周期错位：本轮扩产周期中，全球一二线电池厂均加速扩产，但是受到订单匹配、已有产能、融资进度、新冠疫情等多方面因素的影响，不同电池厂的扩产速度不同，随着各类问题的逐步解决，部分厂商未来扩产速度有望加快，致使行业出现结构性加速度的局面。

国内电池厂：据各公司披露的项目进展情况统计，宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、国轩高科、中航锂电2025年规划产能分别为747GWh、207GWh、105GWh、118GWh、250GWh。

国外电池厂：LG新能源预计2025年产能437GWh，原计划2023年260GWh；SKI预计2025年产能200GWh以上；此外，Northvolt也正在逐步加速扩产，欧美动力电池新军持续涌现。

经营质量大幅改善：锂电设备公司盈利能力拐点出现

锂电设备公司盈利能力拐点出现。根据各公司披露的2021年三季报，受益于毛利率和费用率的改善，部分锂电设备公司的盈利能力拐点已经出现，经营质量显著提升，其中先导智能、杭可科技、联赢激光单季度净利率分别为18.8%、16.2%和8.2%，环比分别提升4.2pcts、6.5pcts和4.2pcts。

盈利能力有望持续向上：1) 单GWh设备投资额稳定，设备厂商自动化率和效率提高；2)锂电池扩产需求旺盛，设备持续处于“卖方市场”；3) 锂电设备公司扩充人员和场地匹配需求，同时订单周期导致报表口径的人均产值低于发货口径，因此设备公司的规模效应将非常明显；4)影响2021年成本的大宗商品涨价、芯片紧缺等因素未来有望边际改善。

新技术带来新需求：4680电池采用大电芯+全极耳+干电池技术，产业化进程加速

4680电池采用大电芯+全极耳+干电池技术，性能优异。4680电池是特斯拉推出的直径为46mm，高度为80mm的新一代圆柱电池，相比2170电池能量提升5倍、功率提升5倍、续航里程提升16%、而成本降低14%。

特斯拉引领行业变革，LG、松下、宁德等企业加速布局。特斯拉于2020年9月率先发布4680电池、第一批搭载车型将于2022年生产；松下于2021年10月25日发布特斯拉4680原型电池，加速产业化进程。    

新技术带来新需求：大圆柱渗透率若提升，激光焊接等环节有望受益

激光焊接受益于大圆柱渗透率提升。相比传统电池单极耳使用脉冲激光器进行点焊，4680圆柱电池的全极耳结构采用连续激光器进行面焊，焊接工序和焊接量增加；同时激光强度和焦距较难控制，易焊穿到电芯内部或者虚焊进而影响良率。

相关设备公司有望充分受益。联赢激光已完成4680电池激光焊接装配线的样机设计，目前处于样机装配调试阶段；先导智能可提供4680电池卷绕组装等核心设备；杭可科技4680后处理技术方案也将进行样机设计；海目星高速激光制片机在行业内率先量产，已进入特斯拉供应链。

新技术带来新需求：PET铜箔在安全性、材料成本等方面具有优势，镀铜设备需求有望爆发

PET铜箔 VS 传统铜箔：PET铜箔与传统铜箔相比，1）有效降低负极集流体质量、提升电池能量密度；2）在挤压、碰撞中起缓冲作用，增加电池安全性；3）有利于缓冲负极材料充放电过程中的体积形变，提高电池稳定性；4）铜用量减少，规模化生产后具备成本优势。

预计PET镀铜设备2025年全球市场空间约45亿元。假设1GWh电池需要1000万㎡铜箔，PET铜箔渗透率2025年提升至20%，则2025年PET铜箔总需求约30亿㎡；假设单台镀铜设备年产300万㎡铜箔，设备单价约1100万元，则2025年PET镀铜设备市场空间约45亿元。

相关公司：东威科技。PET镀铜膜在电镀时需满足不变形、均匀度好、无穿孔的要求，对电镀设备的参数精度、连续生产、效率、良率要求较高；东威科技2017年与宁德时代合作研发PET膜电镀设备，2021年样机交付且性能优异，先发优势突出。

不止步于锂电设备：受益行业发展红利，打造第二成长曲线

锂电设备公司受益行业快速发展的红利后，有望迎来第二成长曲线：

1）拓展新业务、新客户，打造平台型公司；

2）将原有技术迁移至其他类似技术切入新行业。

不止步于锂电设备：锂电设备天花板足够高，可以孕育大市值、平台型公司

锂电设备行业赛道宽广，可以孕育大市值企业。据我们测算，锂电设备2021-2025年全球平均市场规模超千亿元，足够高的天花板使得行业能够孕育大市值公司。在专用设备行业中，锂电设备是少有的能出现千亿级别大市值公司的领域。

先导智能立足锂电设备，迈向平台型非标设备公司。1）凭借技术、产品和客户的协同性拓展新业务；2）凭借公司在规模、研发、服务等方面的优势快速提升市占率，智能物流、3C、汽车智能产线等业务进展良好，平台型的布局正收到成效。

不止步于锂电设备：电力电子、激光加工技术具备延展性，需求增长持续性有望更强

技术延展性：锂电池生产前中段主要为机械、激光加工技术，后段主要涉及电力电子技术，可迁移性较强。 

储能：星云股份自主研发的储能变流器、智能电站控制系统及参与研发的储充检一体化储能电站等系列产品已向市场进行推广试点；华自科技自主研发的EMS、PCS及储能系统已成功运用到国网、南网、海外等项目中。电芯客户在储能领域也有布局，相关企业具备较强的客户协同性。 

激光：以联赢激光为例，公司已经深入布局消费电子、五金汽配等领域，2021H1消费电子领域收入和订单同比均有显著增长。