1 新能源汽车市场欣欣向荣，销量高增长

近年全球新能源汽车销量高增长，两大因素促成新能源汽车市场欣欣向 荣，其一是政策驱动，其二是产品驱动：根据国际能源署（IEA）《全球电动汽车展望 2022》，政策方面，已有约 40 个国家/地区立法制定了全面电动化时间表或颁布了燃油汽车禁令。各国纷 纷增加财政开支用于促进电动汽车发展，特别是 2020 年疫情爆发后欧洲多国 加大电动汽车购置补贴力度对于欧洲市场促进作用大；美国市场上，电动汽 车单车补贴上升幅度大，反映政策积极加码。

产品方面，几乎所有传统汽车巨头都开始电动化转型，加紧推出电动汽 车车型，设定电动汽车销量目）。近年来电动汽车车型愈发丰富， 截至 2021 年末，全球电动汽车可选车型已经接近 450 款。中国 市场上电动汽车可选车型有 298 款，最是丰富；欧洲市场上电动汽车可选车 型有 184 款，由于早先欧洲在混合动力路线上领先，电动化浪潮下欧洲车企 为混合动力汽车“加装插电”致使欧洲市场上插电混动汽车占比较高；美国 市场上电动汽车可选车型缺乏，未来产品阵列扩充潜力巨大。

具体而言，中国、欧洲、美国三大主要市场背后的驱动因素不尽相同：中国市场已经实现从政策驱动向产品驱动切换，中国市场上电动汽车可选车 型丰富，新款车型层出不穷，消费者选择余地大，诸多产品颇具吸引力，相 对地，包括新能源汽车补贴、双积分等政策作用弱化；欧洲市场主要是政策 驱动，欧盟委员会提出“全球最严苛汽车排放标准”迫使车企转型新能源汽 车，此外，2020 年下半年开始疫情下欧洲把发展电动汽车作为经济刺 激手段， 欧洲多国加大电动汽车购置补贴力度对于欧洲市场促进作用大；美国市场新 能源汽车渗透率低，发展滞后，拜登当选总统后政策正在加码，处在爆发前 夜。

1.1 中国新能源汽车发展势头强劲有韧性

根据中汽协数据，2020 年中国新能源汽车销量 136.7 万辆，对应新能源 汽车渗透率 5.4%；而 2021 年中国新能源汽车销量 352.1 万辆（+158%）， 对应新能源汽车渗透率 13.4%。2021 年中国新能源汽车销量突飞猛进，为中 国新能源汽车发展掀开新篇章。2022 年以来中国新能源汽车销量延续高增长，2022 年 1-7 月累计销量 319.4 万辆（+117%），累计销量对应新能源汽车渗透率 22.1%。

2022 年 1-3 月中国新能源汽车销量保持高位，开局良好。然而，国内疫 情对汽车产业冲击巨大，影响集中体现在四月销量上。值得注意，即使是最 困难的时期，四月销量 29.9 万辆（+44.6%），对比上年同期仍然录得增长超 40%，这个同比增速还是不低的；有些惊喜的是，四月新能源汽车渗透率 25.3%，较三月提高 3.7 个百分点，渗透率大幅提高反映疫情下车企优先保 供新能源汽车，积极推进电动化转型。是故，我们认为，四月销量数据尚可， 甚至可以说是颇有韧性，反映出中国新能源汽车发展势头强劲有韧性，四月 数据尘埃落定后市场预期也得以稳定。随着上海/吉林疫情得到有效控制，汽车作为重点保障产业率先复工复产， 中国汽车产业逐步回归正常轨道。五月销量大幅反弹，反映中国新能源汽车 产销快速恢复；而后政策刺 激下中国新能源汽车市场升温，销售火爆，六月 装机量创历史新高；七月销量微幅回落，仍然维持高位。考虑到七月是下半年车市传统淡季，包括蔚来、小鹏、理想等一批车企 七月销量有所回落，且特斯拉七月销量环比大幅减少，最终七月销量整体数 据仅是微幅回落，略超预期。根据乘联会数据，特斯拉（中国）七月销量仅 8461 辆 ，对比六月销量 77938 辆大幅减少，此次特斯拉销量异常主要是特斯拉 上海临港工厂产线升级改造，同时内销转出口所致。在特斯拉缺席的情况下，比亚迪等车企销量增长很大程度上对冲了特斯拉销量急剧减少的影响，反映 中国市场上新能源汽车可选车型丰富，百花齐放。

中国市场已经实现从政策驱动向产品驱动切换，中国市场上电动汽车可 选车型丰富，新款车型层出不穷，消费者选择余地大，诸多产品颇具吸引力， 相对地，包括新能源汽车补贴、双积分等政策作用弱化。中国市场上，电动汽车在推广初期主攻 20 万以上高端市场与 10 万以下 低端市场，高端市场主打科技体验，低端市场主要是配合绿牌政策降低购车 门槛，10-20 万中端市场上电动汽车缺失。根据乘联会数据，以特斯拉 Model 3、Model Y、比亚迪汉、小鹏 P7、 理想 ONE 为代表的高端车型受市场追捧。其中，国人期待已久的国产 Model Y 是在 2021 年初正式上市，注定热销；2021 新款理想 ONE 引发关注，销量 录得佳绩。近来，极氪 001 在 2021 年 12 月首次登榜；问界 M5 在 2022 年 3 月首次登榜。2020 年上市的比亚迪汉成绩斐然，广受好评，颠覆大众对于比亚迪品牌 形象的传统认知，比亚迪迎来高光时刻。比亚迪抓住契机密集推出车型改款， 2021 年 3 月上市的比亚迪秦 PLUS DM-i 也引发轰动，快速登榜，比亚迪 DM-i 平台技术先进，还掀起一股插电混动汽车热潮；2021 年下半年上市的比亚迪 海豚也是上市即热销；2022 年 4 月，比亚迪汉 2022 新款发布，汉家族还纳 入新成员 DM-p，主打澎湃动力表现，实现 3.7 秒零百加速；比亚迪海豹作为 比亚迪的重磅新品，宣传造势力度大，备受市场期待，已于 2022 年 5 月开启预售，主打流线美学，实现 0.219Cd.超低风阻系数，采用全球首发 CTB 技术， 预计会成为媲美比亚迪汉的爆款产品。

另一方面，以上汽通用五菱宏光 Mini、奇瑞小蚂蚁（eQ）、长安奔奔 EV、 长城欧拉黑猫、哪吒 V 为代表的质优价廉“国民代步小车”异军突起，销售 持续火爆，拉动新能源汽车销量大幅增长，成为 2020 年以来新能源汽车市场 的新现象。我们认为这种趋势还在延续，这些小车可以满足小城市与乡村的 用车需求，价格亲民，在小城市与乡村有很大市场空间。但是，近来动力电 池涨价致使国民代步小车难以盈利，车企亏损严重，欧拉黑猫已经停止接单。于是，车企纷纷把目光转向 10 万元以上代步小车升级市场，小车升级正当时， 长城欧拉好猫、比亚迪海豚定位年轻时尚，深受消费者喜爱。欧拉好猫在 2021 年 10 月首次登榜，目前已经取代了欧拉黑猫的地位；比亚迪海豚在 2021 年 11 月首次登榜，目前已经盘踞榜单第四。我们注意到电动汽车开始有高端车型下沉，低端车型升级的趋势，比如 比亚迪在前期比亚迪汉成功的基础上，推出比亚迪秦 PLUS DM-i；小鹏在前 期 P7 成功的基础上推出 P5；长城在前期欧拉黑猫成功的基础上主推欧拉好 猫，都是在填补 10-20 万中端市场空白，未来中端市场还有很大拓展空间。

年初时，受（1）补贴退坡；（2）新能源汽车涨价；（3）供应链不稳定等 变数影响，市场对于 2022 年中国新能源汽车销量没有把握、缺乏信心，而后 国内疫情又扰动车市，新能源汽车产销承压。

我们认为，中国市场上新能源汽车可选车型丰富，诸多产品颇具吸引力， 需求强劲有支撑，我们对于中国新能源汽车市场始终抱有信心，加上密集出 台的经济维稳政策刺 激汽车消费，近来中国新能源汽车市场明显升温，销售 火爆，2022 年中国新能源汽车销量高增长明确。保守预计 2022 年中国新能 源汽车销量超 550 万辆（+56%）。

1.2 欧美新能源汽车市场潜力巨大

1.2.1 欧洲市场砥砺前行

欧洲是碳中和领军者。2018 年 11 月，欧盟委员会首次提出“2050 年碳 中和”长期愿景；2019 年 12 月，欧盟委员会发布纲领性文件《欧洲绿色协 议》（European Green Deal），明确政策框架，旨在促进欧洲绿色转型，最终 实现 2050 年碳中和。《欧洲绿色协议》包括一系列政策措施，其中，2021 年 6 月，《欧洲气候法》（European Climate Law）立法通过，把“2050 年碳中 和”之政治雄心转变为具有约束力的法律条文，同时还要求“2030 年净排放 减少 55%”（相比 1990 年净排放），这是一个更加贴近实践的阶段性目标；2021 年 7 月，欧盟委员会提出《减碳 55%》（Fit for 55）一揽子政策提案， 旨在具体落实“2030 年净排放减少 55%”，目前提案正在审议中。汽车排放标准严苛。在汽车领域，欧盟委员会要求 2021 年起，大型车企 （轿车年登记量在 30 万辆以上）新登记轿车的平均二氧化碳排放量须低于 95g/km，超出标准每 1g/km 每辆罚款 95 欧元，该项政策被认为是全球最严 苛汽车排放标准，令大众等车企面临巨额罚款。另一方面，政策给予新能源 汽车优待，新能源汽车电能消耗不计算二氧化碳排放量，并且在计算平均二 氧化碳排放量时，新能源汽车可以享受附加权重。如今燃油汽车节能减排技 术难有突破，政策高压下转型新能源汽车是欧洲车企筹谋破局的必然选择。根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）新车注册数据，欧洲（EU+EFTA+UK） 2021 年新能源汽车销量 226.3 万辆（+65.7%），全年销量对应新能源汽车渗 透率 18.0%；2022 年上半年新能源汽车销量 112.2 万辆（+8.8%），对应新能源汽车渗透率 18.6%。

欧洲市场主要是政策驱动。如前所述，欧洲实施全球最严苛汽车排放标 准，此外，2020 年下半年开始疫情下欧洲把发展电动汽车作为经济刺 激手段， 欧洲多国加大电动汽车购置补贴力度对于欧洲市场促进作用大。随着购置补 贴调整，2021Q3 欧洲新能源汽车销量环比下降，欧洲市场有所降温。

2022 年 3 月伊始，俄乌战争爆发更是令欧洲汽车制造业一度陷入瘫痪。乌克兰是欧洲汽车零部件的重要供应地， 根据乌克兰招商局数据（UkraineInvest.gov），乌克兰拥有庞大的汽车零部件产业集群，专长汽车用 电缆线束，乌克兰境内共有22家汽车零部件外商投资企业经营着38家工厂， 包括 LEONI、APTIV 在内的 11 家汽车用电缆线束外商投资企业。由于汽车供应链高度复杂，个别环节出现断供都会影响整车生产，战争 事实上也殃及德国等欧洲多国的汽车制造业，俄乌战争爆发后大众集团随即 暂停德国茨维考和德累斯顿两家 MEB 纯电平台汽车工厂的生产，另有多家汽 车工厂放缓生产节奏。

俄乌战争的深远影响或是进一步加剧了欧洲能源危机，能源紧缺及通货 膨胀掣肘欧洲经济，欧洲新能源汽车销量增长乏力。德国是欧洲汽车工业重地，也是欧洲新能源汽车销量风向标。根据德国 交通部（KBA）新车注册数据，始自三月，德国新能源汽车销量已经连续五 个月同比负增长，形势迟迟未见好转。

尽管欧洲市场受补贴调整、俄乌战争、能源危机影响，新能源汽车销量 受挫，然而，我们认为，欧洲市场上电动汽车可选车型缺乏（特别是指纯电 动汽车车型），随着新款车型陆续推出，欧洲市场会从政策驱动转向政策、产 品双轮驱动，下半年欧洲市场或有转机。我们注意到欧洲市场上一些积极变化，像是菲亚特 500e 以其时尚多变的 造型风靡欧洲，为欧洲市场注入活力，销量持续攀升；再有特斯拉柏林工厂 从 2022 年 3 月开始正式投入生产，产能爬坡中，供给端约束解除也会带动其 销量。我们预计 2022 年欧洲新能源汽车销量有望达 280 万辆（+24%）。

1.2.2 美国市场开启高增长

2020 年 11 月，拜登当选总统，拜登对于新能源的态度，相比前任可谓 翻天覆地，拜登就职后立即落实美国重返《巴黎气候协定》，并且宣布“2050 碳中和”，美国新能源汽车市场也迎来久违的政策红利：2021/8 拜登签署行政命令，设定目标 2030 年美国新车销售中新能源汽 车占比达 50%！当天，拜登还在白宫会见了美国汽车三巨头福特、通用、 Stellantis，以及美国汽车工人联合会。会后，福特、通用、Stellantis 发表联 合声明目标 2030 年其各自新车销售中新能源汽车占比至少达 40%。

美国市场上电动汽车发端于 2010 年末，第一款电动汽车分别是日产聆风 （BEV）和雪佛兰 Volt（PHEV），可见通用汽车很早就开始布局电动汽车， 然而，美国十年来电动汽车发展缓慢。美国电动汽车普及程度不高，2022 年 7 月美国电动汽车渗透率仅 7.0% （电动汽车销量/轻型汽车销量），对标拜登行政命令要求 2030 年渗透率达 50%，未来提升空间巨大。当前，美国市场上电动汽车可选车型缺乏，纯电 动汽车以特斯拉 Model Y、Model 3 最受欢迎，特斯拉一家独大，新发布的福 特 Mustang Mach-E、F-150 Lightning 成为特斯拉的挑战者。展望未来，随 着美国汽车三巨头福特、通用、Stellantis（FCA）共同发力电动汽车，发布 新车，美国市场即将迎来百花齐放。我们预计 2022 年美国电动汽车销量超 100 万辆（+64%）。

1.3 总结与展望

2021 年，中国、欧洲、美国三大新能源汽车主要市场均实现大幅增长， 2021 年全球新能源汽车销量 679.2 万辆（+111%）。

展望未来，我们认为全球新能源汽车销量高增长有望延续，近年电动汽 车车型密集发布将会激发消费需求，促进市场繁荣，如前所述，欧洲市场和 美国市场上可选车型缺乏，产品尚且难以满足消费者丰富多样的需求，随着 电动汽车车型日渐丰富，预计销量增长后劲较强。特别是美国市场潜力巨大， 政策加码，高增长很明确。预计 2022 年全球新能源汽车销量超 990 万辆（+46%），仍然是高速增 长，对应中国市场销量指引超 550 万辆（+56%）、欧洲市场销量指引接近 280 万辆（+24%）、美国市场销量指引超 100 万辆（+64%）。预期未来三年全球 /中国新能源汽车销量也会保持 20%以上年均复合增长，差不多相当于三年再 翻倍。新能源汽车仍会是备受投资者瞩目的人气赛道，热度不减。

2 新能源汽车产业链景气高涨

新能源汽车销量高增长带动产业链景气高涨，本次系列报告聚焦新能源 汽车产业链，挖掘新能源汽车产业链上的投资机会。三电系统“电池、 电驱、电控”是电动汽车的核心部件，为电动汽车提供动力，也是电动汽车 区别于燃油汽车之处；充电桩/换电站是必须的配套设施，为电动汽车补充能 量；电动汽车也带来汽车电气架构的彻底改变，带动汽车电子升级。

3 动力电池是产业链上核心赛道

动力电池通常就是指为汽车提供动力的电池，安装在车体底部位置。动 力电池是新能源汽车（电动汽车）不可或缺的核心部件，直接关系着整车性 能，重要性不言而喻。动力电池约占纯电动汽车生产总成本的 1/3，产品价值高，市场空间大， 动力电池需求跟随新能源汽车产销放量同步高速增长；此外，动力电池行业 完全是新能源汽车发展的衍生物，是顺应新能源汽车发展而诞生的新兴行业， 从无到有，孕育着一系列投资机会。是故，动力电池行业理所当然地成为资 本市场追逐热捧的对象。另一方面，动力电池行业竞争十分激烈，只有极少数具有规模优势、成 本控制优异的龙头公司可以享有合理利润，大多数动力电池企业仍处于投入 期，或是微利经营换取市场。这就造成当前动力电池行业估值（市盈率）普 遍较高，投资动力电池行业，建议淡化估值，着重把握两条主线：一是把握 动力电池企业的战略布局，特别是动力电池企业与整车企业已经建立的合作 关系，部分动力电池企业绑定优质客户，可以受益于整车企业销售放量；二 是把握动力电池技术演进方向，技术演进意味着变革与机遇，建议关注在特 定领域具有独特技术优势的动力电池企业。

3.1 动力电池生产工艺

动力电池的生产原材料主要包括正极材料、负极材料、电解液、隔膜、 电芯壳体、锂电铜箔等，经由涂布、模切、分条、卷绕/叠片、封装、注液、 化成等工艺流程制成电池单体（Cell），或称“电芯”。

动力电池对于电池单体一致性要求苛刻，因为后续还要将数量庞大（成 百上千颗）的电池单体组合在一起。即是先将电池单体组装成电池模组 （Module），再将电池模组打包成电池系统（Pack），或称“电池包”。电池 单体制造涉及电化学应用，而后续电池模组、电池系统制造则完全是机械组 装，所以也有整车企业仅采购电池单体，而后自行/委托打包成电池系统。

3.2 动力电池行业高增长

动力电池装机量与新能源汽车产销量高度相关。基于 SNE Research、 中国汽车动力电池产业创新联盟发布的装机量数据，结合我们对于全球/中国 新能源汽车销量的判断，测算 2022 年全球动力电池装机量约 436GWh（+47%），中国动力电池装机量约 237GWh（+53%），行业增速较快，预期 未来三年全球/中国动力电池装机量也会保持 20%以上年均复合增长，差不多 相当于三年再翻倍，2025 年全球动力电池装机量接近 1000GWh，迎接“TWh 时代”。动力电池装机量跟随新能源汽车产销量同步高速增长，增速上的细微差 异取决于平均带电量的变化趋势。关于平均带电量，我们判断中国市场上小 车热潮暂告段落，平均带电量止跌企稳，欧洲市场上以菲亚特 500e 为代表的 小车兴起，平均带电量走低；美国市场上向来流行 SUV、皮卡等大型车，美 国市场销售放量对于全球平均带电量拉动作用大。总体而言，我们判断平均 带电量未来基调会是缓慢攀升，特别是我们还考虑到插电混动汽车也有其适 应客群，补贴退坡后插电混动汽车也许会有一波兴盛。值得指出，动力电池装机量直接挂钩下游新能源汽车产销，贴近终端市 场需求，如果考虑到产业链扩产备货，换电模式发展需要保有备用电池，以 及动力电池维修换新等等，实际动力电池生产量会超过动力电池装机量。

3.3 动力电池行业竞争格局

根据韩国市场研究机构 SNE Research 发布的 2021 年全球动力电池装 机量榜单，前十名依次是宁德时代、LG 新能源、松下、比亚迪、SK On、三 星 SDI、中创新航、国轩高科、远景动力、蜂巢能源。中国动力电池企业占 据六席、韩国三席、日本一席。宁德时代 2021 年全球装机量 96.7GWh（+168%），已经是连续多年霸 榜，并且相较 LG 新能源 2021 年全球装机量 60.2GWh（+75.5%）拉开差距， 而在 2020 年，宁德时代险些被 LG 新能源赶超；LG 新能源因通用雪佛兰 Bolt EV 召回事件受挫，但是很快振作起来，2022 年 1 月成功上市，创造韩国有 史以来融资规模最大 IPO 纪录；SK On 发展激进，已经超越三星 SDI 位居第 五；松下、远景动力增速较慢，主要是松下产能扩张保守，远景动力受制于 日产聆风销量疲软。

中国市场上动力电池企业众多， 2022 年 1-7 月共有 45 家动力电池企业 在中国新能源汽车市场上实现装车配套（这个数字较去年同期减少 8 家）。动 力电池企业数量逐年减少说明动力电池行业发展趋于成熟，末尾淘汰，几乎 再没有新进入者。尽管如此，动力电池行业竞争仍然十分激烈，表现为龙头 公司占据绝大部分市场份额，二线动力电池企业步步紧跟、虎视眈眈，还有 众多三线动力电池企业缺乏优质客户和规模优势，孤注一掷拼搏求进，又或 是挣扎求存。

动力电池行业竞争十分激烈，只有极少数具有规模优势、成本控制优异 的龙头公司可以享有合理利润，大多数动力电池企业仍处于投入期，或是微 利经营换取市场。

如前所述，动力电池行业群雄逐鹿，格局未定，竞争十分激烈。展望未 来，动力电池行业还会有翻天覆地的变化。LG 新能源厚积薄发，发展势头迅 猛，特别是在国际市场拓展上有优势，成为宁德时代的挑战者；第二梯队包 括松下、三星 SDI、SK On、远景动力、比亚迪、国轩高科、蜂巢能源、亿 纬锂能、中创新航等。目前来看，瑞浦能源、Northvolt、ACC 也很有潜力跻 身第二梯队。孚能科技凭借其软包电池技术路线可以占有一定市场份额，但 是软包电池还是不太可能成为主流。

欧洲锂电产业缺失，乃是兵家必争之地。宁德时代、蜂巢能源、国轩高 科先后在德国建设生产基地，远景动力在英国、法国、西班牙建设生产基地， 少数中国动力电池企业跨出国门，前瞻布局欧洲，为未来国际业务拓展奠定 基础。值得注意，欧洲决不甘心放弃动力电池产业。2017 年 10 月，欧盟成立 欧洲电池联盟（European Battery Alliance, EBA），致力于推进欧洲本土电池 产业发展，促进就业、摆脱依赖。欧洲电池联盟在 2018 年提出“战略行动计 划”明确战略发展方向，其后发起两期“欧洲共同利益重要项目”（Important Project of Common European Interest, IPCEI），由欧盟成员国出资合计 61 亿欧元，并额外撬动私人投资百亿欧元，用于资助欧洲电池研发与创新。根据欧洲电池联盟第六次高级别会议（2022/2/23），欧盟正在推进开展 111 个电池工业项目，其中包括 20 个电池超级工厂，已经在整个电池产业链 上投资 1270 亿欧元。

推进欧洲本土电池产业发展已经成为欧洲共识。目前欧洲地区已成熟运营的电池工厂仅有 LG 新能源波兰工厂、三星 SDI 匈牙利工厂、SK On 匈牙 利工厂、远景动力英国工厂等屈指可数的几个。而在欧洲各方通力支持下，欧洲涌现出一批电池新势力，包括瑞典 Northvolt、法国 Verkor、英国 Britishvolt、意大利 Italvolt、斯洛伐克 InoBat Auto 等欧洲本土电池企业宣布建设超级工厂。其中尤以Northvolt 为代表，Northvolt 声名远播，被国人比作欧洲宁德时代。Northvolt 成立于 2016 年 10 月，总部位于瑞典，创始人是特斯拉供应链 管理部前副主席 Peter Carlsson 等人，Northvolt 成立伊始就博得欧洲资本的 热情追捧，获得巨额融资支持，短短数年间发展成为欧洲动力电池领军者。Northvolt 的优势是非常熟悉动力电池供应链，而不是电池设计研发，公司定 位于应用已有的成熟技术，实现大规模、高质量的生产，产能扩张非常积极。瑞典超级工厂（Northvolt Ett）首期产能 16GWh 已经投产；Northvolt 与大众 集团合资的德国生产基地正在建设中，Northvolt 与沃尔沃合资的瑞典生产基 地正在筹划中，另有波兰组装基地正在建设中。2021/12/28 瑞典超级工厂首 个锂电池下线，标志着欧洲锂电产业发展新篇章。

另外，欧洲老牌电池企业法国 Saft（同时也是国际能源巨头道达尔能源 的全资子公司），长期服务于航天军工、轨道交通等工况环境极端恶劣的工业 领域，为客户提供优质可靠高附加值的电池及解决方案，以此闻名于世，如 今也开始大力拓展动力电池业务。2020 年 8 月，Saft 与 PSA 发起设立 ACC（Automotive Cell Company）， 后来又引入梅赛德斯-奔驰，目前三方各持股 1/3。ACC 以其股东实力雄厚备 受关注，已经宣布在法国、德国、意大利三地建设超级工厂。目前法国超级 工厂正在建设中，首期规划产能 8GWh，计划 2023 年投产。

当前动力电池行业呈现中韩争霸格局，展望未来，欧洲也一定会在动力 电池行业中占据一席之地。最后，动力电池作为新能源汽车的核心部件，直接关系着整车性能，重 要性不言而喻，对于整车企业而言，动力电池极具战略意义，继特斯拉之后， 包括大众、宝马、奔驰、通用等有实力的整车企业都重金投入自研动力电池， 特别是大众正在多地建设其标准化动力电池工厂，并整合旗下动力电池资产谋求独立上市。越来越多整车企业也开始组建动力电池研发团队，尝试小规 模试制。此举有利于整车企业紧跟动力电池技术变化，并且在整车企业与动 力电池企业的谈判博弈中争取优势地位，主导动力电池技术演进方向。虽然 整车企业自研自产动力电池并不意味着整车企业意图完全自供，排除外部供 应商，但是此举确实会削弱动力电池企业的话语权及议价能力。尽管动力电池行业竞争十分激烈，甚至还要面对整车企业的挤压，但是 动力电池行业中还是有一些具有竞争优势的公司值得关注，有望脱颖而出。投资动力电池行业，建议着重把握两条主线：一是把握动力电池企业的战略 布局，特别是动力电池企业与整车企业已经建立的合作关系，部分动力电池 企业绑定优质客户，可以受益于整车企业销售放量；二是把握动力电池技术 演进方向，关注在特定领域具有独特技术优势的动力电池企业。

3.4 动力电池企业与整车企业的合作关系

中国市场上，宁德时代拥有最广泛的客户群体，宁德时代先后同上汽、 东风、广汽、一汽、吉利合资建厂，深度绑定优质客户；宁德时代同时也是 蔚来、小鹏、理想等造车新势力在初创时期最稳妥省心的选择。此外，比亚迪当前还是以内部配套为主，中创新航的核心客户是广汽、 长安，国轩高科的核心客户是江淮、奇瑞等本土企业，客户稳定，但是也有 其局限性。

我们认为，电动时代的领军者当属特斯拉、比亚迪；大众向来风格稳健， 然而在电动化道路上也是做出很大突破；福特是燃油车时代的领军者，亦不 甘在电动时代落后，Mustang Mach-E、F-150 Lightning 两款产品在美国市场 上深受欢迎，订单饱满，供不应求；Stellantis 在电动化战略上非常积极，菲 亚特 500e、标志 208 在欧洲市场上深受欢迎；现代起亚旗下现代 Ioniq 5、 起亚 EV6 广受好评，销量爬坡中；小鹏、理想等造车新势力品牌认可度逐渐 提升，借机推出高端车型；长安汽车主打深蓝、阿维塔双品牌，也引起市场 高度关注，前景可期。以上这些整车企业发展势头强劲，其动力电池供应商 也有望受益。

3.5 动力电池技术创新

动力电池技术创新方面，建议关注两条脉络，其一是特斯拉采用 4680 电 池标志着圆柱电池技术实现突破；其二是宁德时代麒麟电池引领方形电池技 术持续精进。

3.5.1 特斯拉 4680 电池

2020 年 9 月特斯拉在首届电池日活动上正式发布 4680 电池。4680 电池 是特斯拉与松下合作研发的创新产品，电池体积倍增，带来能量密度提升， 其核心技术创新是摒弃传统的极耳结构，换以全极耳方案，大幅缩短电子流 通路径，降低内阻，解决电池体积倍增伴随的发热问题，同时也带来充放电 效率提升。

随着时间推移，4680 电池终于迎来产业化。2022 年 4 月特斯拉得克萨 斯州奥斯汀工厂投产开工，奥斯汀工厂将率先量产4680电池并装配Model Y。特斯拉也在寻找 4680 电池合作供货商，驱使动力电池企业加快跟进 4680 电 池布局，已知 LG 新能源、三星 SDI 已经宣布建设 4680 产线供货特斯拉。国 内动力电池企业包括亿纬锂能、比克等均押注 4680 电池，期望弯道超车。4680 电池标志着圆柱电池技术实现突破，大圆柱电池受到业界广泛认可， 也得到整车企业的积极响应。宝马历来推崇方形电池，却意外宣布在 2025 年 投产的新一代电动平台 Neue Klasse（New Class）上采用大圆柱电池；当前 包括保时捷、Rivian、Lucid 等整车企业惯用圆柱电池，未来也有望导入大圆 柱电池。

3.5.2 宁德时代麒麟电池

2022 年 6 月宁德时代发布第三代 CTP 技术——麒麟电池。根据宁德时 代介绍，麒麟电池对比 4680 电池实现电池系统能量密度、快充等全方位提升， 麒麟电池预计将于 2023 年量产上市。宁德时代在 2019 年全球首创 CTP（Cell to Pack）技术方案，又或称无 模组电池包，使体积利用率突破 50%，引领动力电池结构创新。如今，CTP 技术已发展至第三代，麒麟电池基于第三代 CTP 技术平台打造，系统集成度 再提高，体积利用率达 72%（对比 4680 电池体积利用率 63%），为全球最高， 三元高镍体系下系统能量密度达 255Wh/kg，可以轻松实现电动汽车 1000 公 里续航。麒麟电池整合功能件，将横纵梁、水冷板、隔热垫合三为一，集成为“多 功能弹性夹层”。将原本横置于电芯底部的水冷功能件纵置于电芯之间，这项 全球首创“电芯大面冷却技术”使换热面积扩大四倍，电芯控温时间缩短至 原来一半，极端情况下可以阻隔电芯之间的异常热传导，使得麒麟电池支持 4C 倍率充电，10 分钟快充 80%。

3.5.3 圆柱电池 VS 方形电池

前期 4680 电池备受市场关注，作为反击，如今麒麟电池问世又直指超越 4680 电池。我们认为，以 4680 电池为代表的圆柱电池、以麒麟电池为代表 的方形电池是两条不同的技术路线，圆柱电池优势是工艺成熟、安全稳定， 所以可以采用更加激进的电化学体系，而方形电池则在电池系统结构创新上 大做文章，两条技术路线互有短长，目前来看不分伯仲。需要注意，现阶段 4680 电池良率并不能令人满意，而麒麟电池量产上市 也要待至 2023 年，两者都还有待时日。