原创：军工电源成为电源行业投资热点

      最近几年，电源行业的并购案大部分以电动汽车相关的产业链并购为主，例如银河电子收购洛阳嘉盛、金冠电气并购南京能瑞、杭州奥能被向日葵和杭州高新两家上市公司并购又随后退货、道明光学收购安徽易威斯。（详见：老代2016年前期文章：谈谈充电桩行业频发的的并购案 ）

     新能源行业相对比较成功并购的是先导智能，2017年1月，先导智能(300450)发布公告称，公司拟以发行股份及支付现金的方式作价13.5亿元购买泰坦新动力100%股权。泰坦新动力是一家专业研发、制造及销售能量回收型电池化成、分容、分选及自动化仓储物流，各类电芯及模块测试设备的专业厂家，产品广泛应用于高品质锂电池生产行业。据业绩承诺，若本次交易完成日不迟于2016年12月31日，标的公司2016年、2017年及2018年的净利润分别不低于5000万元、1.05亿元和1.25亿元。2019年2月27日公司发布2018年业绩快报，泰坦综合实力强劲，18年大幅超预期。公告显示，2018年因泰坦超额完成业绩承诺，计提奖励1.35亿元，使得Q4单季度业绩增速低于收入增速；按此计算泰坦2018年净利润3.95亿左右，大幅超过1.25亿的业绩承诺，展现出极强成长性，预计未来将继续提升公司盈利能力。

  而另外一桩并购案比较离奇，奥特佳和国电赛思的收购案，奥特佳(002239)2019年3月20日晚公告，受公司大股东私刻印章参与民间借贷一事牵连，收购对象国电赛思的股东各方执意要求与公司解除收购协议，公司多次协商无果，交易已无法继续推进，公司于3月20日召开董事会决定正式终止发行股份及支付现金收购国电赛思并募集配套资金事项。2018年3月，奥特佳拟以7.28亿元对价收购国电赛思100%股权，同时定增募集不超过4.37亿元配套资金。奥特佳表示，国电赛思在双向电源领域具有先进的技术和良好的市场基础，在新能源汽车领域具备广泛前景，收益状况较好，未来可与公司形成较强的协同效应。

      新能源行业特别是电动汽车的相关产业链由于目前的电动汽车普及率偏低，未来有很大的成长空间备受行业关注，所以这几年的都是行业的焦点。目前中美之间的博弈还在关税和芯片，其实断芯之痛远没有断油之痛来的更加直接，高层对于断油和未来有可能的碳税惩罚的B计划，除了大力发展新能源发电和交通电气化之外似乎没有其他的道路可以走。中美的博弈，不仅推动了国家对于新能源的大力支持，而且也让投资者对未来的军工板块持续关注和投入，电源行业也不例外。

      2018年3月13日，上市公司通合科技筹划重大资产重组事项停牌，3个多月后披露重组方案。本次交易通合科技以发行股份方式购买常程等3名自然人及霍威卓越合计持有的霍威电源100%的股权，整个交易作价24,068.16万元。本次交易预案披露时曾计划募集配套资金10,000万元，但其后在并购重组委审核之前取消了募集配套资金。交易对方承诺标的公司2018年度、2019 年度、2020 年度净利润分别不低于1,700万元、2,500万元、3,300万元。本次交易于2018年12月29日获得并购重组委通过，并于2019年3月21日完成购买资产发行股份上市。通合科技主要从事高频开关电源及相关电子产品的研发、生产和销售，主要产品包括充换电站充电电源系统（充电桩）及电动汽车车载电源、电力操作电源。霍威电源主要从事军事装备用电源及电源模块的研发、生产与销售，产品应用范围涵盖了航空、航天、机载、弹载、兵器、舰船、雷达、通信等军事装备领域。

2018年3月28日，永力科技（830840）发布公告称，上市公司新雷能（300593）拟通过现金支付方式购买中国宝安（000009）持有的公司52.00%股权，交易对价为2.6亿元。收购完成后，新雷能将成为公司控股股东。永力科技表示，本次收购完成后，一方面，新雷能与永力科技在研发技术、市场推广、生产采购、质量管理等方面将发挥协同效应，加强新雷能在高可靠电源及电源系统方面的整体竞争优势，快速进入大功率供配电电源系统领域，进一步扩大客户资源和销售规模。另一方面，通过协同降低新雷能的研发、制造等成本，从而增强新雷能的盈利能力和持续发展能力。永力科技主营电力电子通信设备、新型激光电源以及充电机和配件等相关产品 研发、生产、销售，公司2017年营收为1.20亿元，净利润为2738万元。新雷能主营业务为定位于模块电源、定制电源、大功率电源及系统等技术和产品在通信、航空、航天、军工、铁路、电力、工控、广电等各行业的应用。

      2018年6月14日，航锦科技股份有限公司（以下简称“公司”）于召开的第七届董事会第25次临时会议审议通过了《关于子公司收购深圳市中电华星电子技术有限公司股权的议案》，同意公司全资子公司威科电子模块（深圳）有限公司（以下简称“威科电子”）和公司控股子公司上海琢鼎投资管理有限公司（以下简称“上海琢鼎”）组成联合体，以合计5,702.16万元的交易底价，共同收购深圳市中电华星电子技术有限公司（以下简称“中电华星”或“标的企业”）。中电华星的主营产品包括模块电源、定制电源、大功率电源及系统，服务于铁路、军工、电力和通讯等行业。自研电源产品生产期间需采用基于厚膜基板和印制电路板的电子装配工艺和封装工艺，而这类工艺正是威科电子的主要业务领域。此次收购中电华星的股权，可形成业务协同效应：威科电子在军工领域的市场基础，有利于华星深入开发军用电源市场；中电华星在高铁装备、新型电力电子领域的市场基础，也有利于威科电子拓展此类市场。根据立信会计师事务所（特殊普通合伙）于2018年4月出具的审计报告，中电华星于2017年12与31日经审计的股东全部权益账面价值为4,884.94万元，实际转让底价5,702.16万元与账面价值相比增值817.22万元，增值率16.73%。

2018年9月，广东甘化披露资产购买草案，公司计划以支付现金的方式购买升华电源100%股权，交易价6.6亿元。本次交易完成后，广东甘化将形成食糖贸易和军工产品研发、生产、销售业务共同发展的双主业发展模式。升华电源成立于2011年，专业从事高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的研发、生产和销售，产品主要应用于机载、舰载、弹载等多种武器平台，下游企业主要为军工企业、军工科研院所和军工厂等。公司针对军方客户需求，积极承担科研任务和军品生产任务。按照收购计划，广东甘化拟支付现金购买冯骏、彭玫、升华共创、升华同享持有的升华电源100%的股权，交易价格为6.6亿元。根据收益法评估，升华电源在评估基准日2018年4月30日归属于母公司所有者权益账面值为7820.43万元，评估值为6.6亿元，评估增值率高达744.48%。同时，升华电源股东做出业绩承诺，预计公司在2018年、2019年和2020年实现的净利润不低于4000万元、5000万元、6000万元，补偿期内累积实现的净利润不低于1.5亿元。升华电源2016年、2017年分别实现营业收入6563.62万元、6925.8万元，净利润2519.5万元、562.02万元。今年1—4月，升华电源实现营业收入3921.2万元，净利润则亏损4890.34万元。截至2018年4月底，升华电源资产规模为9552.90万元，负债1732.47万元，所有者权益7820.43万元。同时，受军工行业特点影响，升华电源存在客户集中度较高的风险。据重组草案显示，2016年度、2017年度和2018年1—4月，升华电源对前五大客户的销售收入分别为6504.98万元、6746.02万元和3863.25万元，占当期营业收入的比例为99.11%、97.40%和98.52%。对此，广东甘化披露称，这主要是因这些客户是我国军工骨干企业，每年电源产品采购量较大所致，符合军工行业特点。此外，鉴于本次交易作价较标的公司的账面净资产存在较大增值，本次交易完成后，广东甘化将新增商誉约6.1亿元。若标的公司未来期间经营业绩未达到本次交易中以收益法评估测算所依据的各期净利润预测值，广东甘化将会因此产生商誉减值损失，从而对广东甘化当期损益造成不利影响。

       如果比较这四起军工的并购案，武汉永力和西安霍威的估值相对合理。中电华星的资产增值率只有16.73%,而升华电源的增值率高达744.48%，如此大的估值差异也是很难让人理解。

      展望电源行业的未来，新能源行业和军工两个行业仍有很多不错的标的，在军品电源行业，原中兴动力产品线总经理崔万恒为主要创业团队的洛伦兹、以原艾默生定制电源吴文江领头的陆巡科技；新能源板块，对标国电赛思的西安图为电气，以艾默生卢军、刘顺超领头的班特利奥（储能PCS）、以艾默生倪同领头的新艾电气都是这个行业的新锐。