点评：灿勤IPO，那一抹绯红
6月30日，上交所披露，受理江苏灿勤科技股份有限公司（以下简称“灿勤科技”）科创板拟上市申请。招股说明书显示，灿勤科技主要从事微波介质陶瓷元器件的研发、生产和销售，产品包括介质波导滤波器、TEM介质滤波器、介质谐振器、介质天线等多种元器件，主要用于射频信号的接收、发送和处理，在移动通信、雷达和射频电路、卫星通讯导航与定位、航空航天与国防科工等领域得到广泛应用。从灿勤科技跨越式的营收和利润增长情况来看，从2017年至2019年短短三年时间，营收分别为1.2亿，2.7亿，14亿，净利润2856万，5763万，7亿……
恭喜灿勤，这是继前期协诚五金获得A轮融资之后，在当下萎靡的介质需求之后陶瓷介质滤波器领域的又一个利好消息，一抹绯红。
职业生涯中，和灿勤打交道的次数并不多，在4G后期灿勤曾经作为华为推荐的优选二级供应商，决策采购过不少的介质谐振器；去年深圳创业期间和灿勤的高层有过一次短暂的交流，所以对于这个企业内部，确实不是很熟悉，所以我们的点评更多是站在本次IPO提供的一些资料信息以及行业过去来点评。在前期文章，十年磨一剑简单介绍过灿勤进入无线通信主行业的过程，如下截图：当然，当年作为灿勤的客户，无论凡谷，大富还是东山（东山可能没有采购，用的是艾福物料），无论如何不会想到六年后的今天，当初的谐振器供应商成为5G介质滤波器行业的绝对翘楚，走到IPO上市这一天。我们中国人的企业即使连华为曾经有过打港办，华为在海外也是与中兴死掐，那么滤波器领域的老板们要是早知道今天，当初肯定是不会去扶持这样一个供应商变成将来的对手的。可惜时光不能倒流，大家只能眼睁睁看着这样一个抓住时代契机的厂家成功进入IPO之列，而且还是一家获得华为哈勃投资的厂家。
在前期另外一篇文章，围城岁月中，笔者曾经感慨过，这些设备商的战略商们没有抓住5G先机，居然不是第一批进入5G介质滤波器的厂商。这段时间，笔者也在想，当时那种想法或许本身就是错误的，这里面有两个因素：第一，当时对于5G的走向，尤其是2017年的时候，到底是金属小型化，介质谐振器滤波器还是陶瓷介质滤波器，方向不是很明显，作为当时亏损的主流厂家，在这个时候的主要精力是放在扭亏而不是将来做什么，陶瓷介质滤波器投资不是一个小投入，当时的背景下根本不太可能，包括灿勤据说前期即使有华为站台，要求灿勤大幅投入增产的时候，灿勤也是不愿意的，后面持续上量赚钱后才滚动投资扩产的（当年笔者团队在向BOSS汇报介质滤波器的时候，吃过不少亏的BOSS根本对这个事情没什么想法，当然后来追上也赚了些钱）；第二，从金属到介质滤波器也不是一蹴而就直接转过来的，当时也做了不少介质谐振器方案的滤波器，由于介质谐振器的公用性以及华为对二级供应商的成本质量管控，这个推动必须通过华为自身来完成，在09年的第一期介质国产化过程中，扶持了威通，但是威通不可能将通用物料销售给竞争对手，14年开始的二期介质国产化过程中还是按照一期的思路来做那每个供应商都要扶持认证，花费的时间精力过久，选择独立的第三方通用供应商是比较好的选择，所以即使没有灿勤也会有其他厂家出现完成这个角色使命（在那个时间段华为应该是和国内不少厂家探讨过）。因此将来要是滤波器行业再发生革命性的变更，很有可能还是会重复介质滤波器的故事，就是最先的受益玩家很有可能是独立的第三方，而不是现在行业内的任何一个厂家。接着我们再看本次招股说明书透露的另外一个信息，华为哈勃投资控股灿勤4.58%。按照2020年5月哈勃投资购买老股的成本8元/股计算，灿勤科技的上市前最新市值为24亿。保守估计，灿勤科技上市后估值至少200亿以上，哈勃这笔投资产业布局和赚钱两不误。上周的文章，华为入股德清华莹，通信领域竞争“变味”，对于华为的产业投资我们做过一些点评，有时候觉得华为真的是个有点“极端”的中国化企业，之前是不做终端，但是一旦开始做了，就要做到第一，近期是三年前的不碰股权投资，一旦决定做了，就是不停的利用产业资源优势到处投资。这个操作和同城对手中兴的过去操作还是有点类似（原来的中兴创投就曾利用过产业资源优势做过一些投资，后来美帝打压要求清查裙带关系，中兴创投退出）。对于华为投资产业资源，在当前的ZZ环境下，无可厚非，尤其是投资一些关键的国内正在发展的基础学科供应链，或者关键的国内未掌握的仪表器件，我们是举手赞成，但是入股介质滤波器这个国内已经成熟的不是核心的器件领域，摆明了就是为了借壳赚投资人的钱，这个就和华为靠做实业赚钱的形象大大不符了。当然了任总老了，也得跟上互联网的思维，毕竟阿里腾讯这些企业通过产业投资赚了不少，华为这样操作也没什么不对。站在介质滤波器产业角度来看，对于已经入局的厂家，尤其是有直接或者间接关系的厂家来说，这是个好事。我猜想为了让投资收益最大化，接下来在介质滤波器供应商引进方面，为了业务收拢，华为大概率短时间不会引入任何厂家资源参与竞争，甚至可能让个别厂家从现有供应链出局都是有可能的，目的就是确保资本收益最大化。另一方面在产品价格方面，不会再像过去那样拼命压价，甚至在一段时间内会让供应商的利润维持在一个较高的水平，确保投资以及公子公主个人投资收益最大化。对于志在进入华为供应链的厂家，基本短时间内大门已锁，得转换赛道，同时如小木匠文章华为介质滤波器的专利布“局”所提到的，全国介质滤波器厂家都要给华为交费这个现实也有可能发生。对于已经开始批量使用介质滤波器的中兴或者正在研发推进的爱立信，必须意识到这个专利风险，会加快黑盒子方向的布局，尽量规避自身的风险。侧面来讲专利也成为了行业的达摩克里斯之剑，行业如何发展走向完全取决于华为对专利的态度（前几年华为的朋友曾经想过通过共享专利推动行业降成本，引入更多厂家，共同推动行业发展，现在这个局面下这个想法估计是不会再被提及了）。最后说的一点，外界的理解，灿勤就是华为的代工厂，认为灿勤本质上缺少研发能力，这个笔者对灿勤真实了解不多，不做太多探讨。早些年的时候，5G还处于雾里看花阶段，华为的朋友曾经和笔者聊过，将来是什么样你们有必要担心吗？你们决定不了行业的未来，现在介质滤波器起步，要么你们把灿勤挤出去要么灿勤将来把你们代替掉，虽然现实都不曾发生，但是话里面说出来的就如灿勤的招股说明的那样：
钱是通过IPO募集到了，十几年的创业坚守也获得了丰厚的回报，但是在这个定制件行业尤其介质滤波器又作为一个过渡时代产品，企业的命脉并不真正掌握在自己手中，引用招股说明书：如果未来公司与下游市场主要客户合作出现不利变化、新客户拓展计划不如预期，或公司主要客户因行业竞争加剧、宏观经济波动和产品更新换代等原因引起市场份额下降，将导致主要下游客户减少对公司产品的采购，对公司的业务发展带来不利影响。 著作权归作者所有，欢迎分享，未经许可，不得转载
首次发布时间：2023-03-05
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