5G介质波导滤波器的市场需求呈现爆发式增长

灿勤科技招股说明书此次上市，公司拟募集资金38.36亿元，投资于新建灿勤科技园项目、扩建5G通信用陶瓷介质波导滤波器项目、补充流动资金。首家量产5G介质波导滤波器 毛利率远超同行5G移动通信基站采用MassiveMIMO技术，导致射频通道数增加，使得滤波器走向了小型化、轻量化、低成本的道路。以介质波导滤波器代替传统金属腔体滤波器，成为构造5G宏基站射频单元的主流技术方案之一，微波介质陶瓷元器件在5G时代迎来了快速发展的时期。公司的主要产品介质波导滤波器是5G宏基站的核心射频器件之一，具备高品质因素（Q值）、低插损、低温漂、体积小、轻量化和低成本等诸多性能优点。随着全球移动通信行业快速迈进5G时代，5G介质波导滤波器的市场需求呈现爆发式增长。

公司产品按功能划分主要包括滤波器、谐振器、天线、低互调无源组件等四大类，产品型号多达数千种。2017-2019年，公司分别实现营业收入1.2亿元、2.71亿元和14.08亿元，同比增长率分别为125.18%（2018年）和419.29%（2019年），其中公司的滤波器营业收入增长最快，营收占比分别为47.05%、71.96%和95.45%，产品主要为介质波导滤波器。从利润端来看，产品差异化使得毛利率较高，所以公司净利润增长较快，公司归母净利润分别为2855.64万元、5762.91万元和7.03亿元，同比增长率分别为101.81%（2018年）和1119.19%（2019年）。从盈利能力来看，由于产品结构差异、技术工艺以及大规模量产的成本优势。公司的毛利率高于同行业可比公司。选取武汉凡谷、东山精密、春兴精工和大富科技、北斗星通作为同行业可比公司，2019年通信业务毛利率均值为24.57%，远低于灿勤科技的毛利率67.77%，表现出公司产品的市场认可度较高。作为全球首家量产5G介质波导滤波器的生产商，公司受益于5G基站的快速增长期，营收和净利润均得到大幅增长，目前来看增长趋势远没有停止，未来增长情况如何呢？根据国信证券预测，我国5G基站建设量将在未来2-3年保持增长，2019年-2026年5G基站建设总量将达到653万个。截至2020年6月6日，5G基站建设规模为25.8万个，占比仅为3.95%。依赖第一大客户 客户、股东中现华为影子灿勤科技处于5G产业链的上游，下游为移动通信设备制造商，公司已向多家通信设备制造商大批量交付应用。公司的主要客户为客户H、康普通讯、罗森伯格、中国电科、大唐移动等。可以看出，公司在招股书中刻意隐去了第一大客户的名字，招股书显示，在5G基站建设的国内市场，客户H目前占据最大份额，根据中国移动2020年3月底公布的2020年5G二期无线网主设备集中采购招标结果，客户H获取最大份额，合计中标逾13.28万站，占比达57.25%。此外，华泰证券《5G基站射频新贵，静待陶瓷放量》显示华为的主设备商基站滤波器技术选择陶瓷介质。所以也不难看出客户H就是华为。报告期内，H及其同一控制下其他企业的营业收入占比分别为20.67%、50.87%和91.34%，客户集中度较高。对灿勤科技来说，占据5G基建半边天的华为无疑是一棵乘凉大树，除了大客户中出现了华为的影子，在IPO前夕华为也进入了灿勤科技的股东名单。哈勃投资是华为投资控股有限公司的全资子公司。2020年4月29日，哈勃投资与公司全体股东签署《江苏灿勤科技股份有限公司投资协议》，约定以人民币1.1亿元受让发行人控股股东灿勤管理持有的1375万股股份，每股面值人民币1元。股权转让完成后，哈勃投资持有发行人4.58%的股份。

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