亿纬锂能投资价值分析电话会议20210516

关于亿纬锂能的投资价值分析主要包括两个方面：

第一个方面是介绍公司目前锂离子电池业务目前的现状；

第二个方面是介绍公司后续的发展空间和边际变化。

先来看一下公司锂离子电池各项业务细分业务的发展情况，熟悉亿纬的朋友大家都知道公司是以锂原电池起家，并做到了全球第一的市场份额的，并且在近几年锂原电池业务又陆续开拓了烟雾报警器、ETC以及胎压监测等新型应用领域，继续保持了40%以上的毛利率水平。

而锂离子电池可以说是公司过去五年重点布局的方向，公司早在2012年就进入了消费锂离子电池领域，早期主要是拓展电子烟电池，这也就有了后来我们看到的公司与麦克韦尔的股权合作关系。

而2015年开始公司加大了动力和其余消费领域的布局，首先是在研究院对“金豆项目”进行高强度研发，并于2018年形成完整的产品技术路线图和专利保护群，逐步进入产业化阶段。

此外2015年9月公司在惠州建设1GWH 18650圆柱电池产能，2016年3月启动高性能锂电池项目，正式拉开动力电池的业务拓展，2018年公司对动力电池发展战略进行了一定调整，圆柱电池主要面向电动工具、小型动力领域，方形三元、方形磷酸铁锂、三元软包主要面向新能源汽车动力电池领域，截止目前我们可以看到公司在上述领域都取得了不错成绩。

首先看一下圆柱电池业务，公司目前圆柱电池产品下游主要是应用于电动工具和小型动力领域，其中电动工具占据了主要份额，2020年圆柱电池出货量达到2.4亿颗左右，基本保持满产满销状态。

从下游客户的情况来看，TTI、史丹利百得、博世等企业全球电动工具巨头依然加快了前进的步伐，同时在无绳化层面TTI走在了前面；从2020年的情况来看，2020年TTI电动工具销售额87亿美元，同比增长28.5%，其对电池采购的需求达到4亿颗水平。

而在竞争格局层面随着LG、村田在电动工具领域的逐步退出，目前在这个电动工具电池领域主要就是国内企业与三星之间的竞争，而在产能扩张和性价比层面国内企业是好于外资企业，因此LG的村田退出后遗留的份额大多被国内客户抢走，同时在增量市场方面也占据了主要份额，

这一点我们看另外一家上市企业蔚蓝锂芯也是一样，他们的圆柱电池业务同样是保持满产满销、供不应求的状态。

2021年随着公司圆柱电池新增产能的投产目前整体产能已经达到6亿颗水平，而从销售端来看4月份公司出货量在4000多万颗，5月份预计达到5000万颗水平，依然保持了满产满销的局面，全年来看我们预计圆柱电池出货量有望达到5亿颗，同时在盈利能力方面我们看到圆柱电池已经跟随原材料成本的上涨进行了调价。

我们预计依然保持了16%左右的利润率水平，成本对盈利水平影响有限。

然后我们分析一下公司磷酸铁锂的情况，这可以说是公司未来最看好的一款领域，其下游应用包括新能源乘用车、客户、储能、电动船等等，应用场景非常广泛。

目前公司磷酸铁锂产能为6GWH，随着荆门新增产能的投产到今年年底公司磷酸铁锂产能将达到20GWH。而在扩产计划方面公司一改以前相对保守的局面局面，大规模的扩大磷酸铁锂产能，彰显公司对于后续客户开拓的信心；具体来看公司新增产能主要包括荆门和惠州的两大产能，其中荆门预计还将建设20GWH产能主要面向储能和客车领域。

而惠州则主要面向新能源乘用车领域，包括配套定点客户建设的一期4GWH产能以及二期16GWH产能，上述产能都将在2022-2023年陆续投产，届时公司磷酸铁锂产能将超过60GWH。

目前来看公司6GWH产能保持了满产满销的状态，其中储能市场增量以及客车市场中大型客户的采购量也在陆续增加。

第三块业务则是软包电池层面，这一块业务公司主要是与韩国SKI进行合作展开，公司与SKI的合作也可以说是中韩企业合作的典范。

最初公司主要是向SKI旗下子公司借款进行软包电池产能的建设，并在2020年底对SKI的债权实现了债转股的操作，目前双方共有两个合资公司，第一是惠州亿纬集能，公司并表持股51%，SKI持股49%；另外一个是SK新能源（江苏），公司持股30%享有投资收益，SKI持股70%。

目前来看亿纬集能拥有10GWH产能，主要配套戴姆勒，现代起亚集团和小鹏汽车，目前来看基本处于满产满销的层面，全年预计出货量达到8GWH。

我们看到在软包这块今年这块依然存在几个变化：

1）首先是在利润率层面依然保持了较好的水平，20年亿纬集能的净利润率达到11.2%，21年Q1依然保持了12%左右的水平，这一方面来自于公司提前对部分材料进行了锁价的操作，另一方面外资车企客户层面定价模式层面主要采取成本加成的模式，整体利润率都将保持在合理的水平；

2）受益于老项目需求的提升和新项目的落地，公司还将在惠州继续扩大建设软包电池产能；

3）盐城SKI层面21年也有望扭亏，为公司贡献正向投资收益。

第四块业务则是三元方形层面，公司主要定点了华晨宝马项目，目前也正在荆门配套建设10GWH宝马电池工厂，预计该项业务将在2022-2023年实现大批量供货，成为下一个盈利增长点。

最后一块动力电池领域则是电池系统业务，则公司面向12V、48V的XHEV产品，目前公司已经定点了捷豹路虎，宝马、戴姆勒等车企，正在惠州建设一期350万套产能，预计2022年投产，远期规划达到1000万套。

除了上面提到的在国内动力电池领域的扩产外，公司也正是确定了走向海外的发展方向；其中将在匈牙利建设动力电池产能，主要面向海外车企客户，实现电池的就近配套；而在客户层面，我们看到欧洲五大家车企我们已经进入宝马、戴姆勒和捷豹路虎，其中宝马规划到2025年其新能源汽车销量占比将达到30%，后续具备非常大的成长空间。

而在供应链管理层面公司也加大了对供应链的管理工作，目前公司已经与供应链的合作包括：

1）参与华友钴业定增项目，

2）与德方纳米合资建设10万吨磷酸铁锂正极材料项目，

3）与新宙邦在荆门成立荆门新宙邦（公司持股20%,），投资建设 2 万吨锂离子电池电解液产能。后续公司还将进一步加强整个产业链布局，保障原材料供应安全。

最后我们以公司在此前CIBF提到的3个200规划来结束，到2025年公司动力 储能电池产能将达到200GWH，电池系统销售收入达到200亿，消费电池销售收入达到200亿。

我们看到公司这些业务从0到1的过程已经证明了自己的实力，接下来就是从1到100的过程；而凭借公司在优质客户的定点后续在其他客户层面的开拓也将更为容易。

因此我们非常看好亿纬锂能后续的成长空间和发展潜力。